事件：九联科技发布2023年年报及2024年一季报：23年公司实现盈利收入21.71亿元(同比-9.65%)，归母净利润-1.99亿元(22年为6040万元)，扣非归母净利润-1.93亿元(22年为6135万元)，毛利率为11.58%(同比-8.99pct)；24Q1公司实现盈利收入6.62亿元(同比+22.51%)，归母净利润452万元(同比-48.34%，环比大幅扭亏)，扣非归母净利润260万元(同比-71.03%)，毛利率为14.99%(同比-3.14pct，环比+7.72pct)，经营性净现金流8005万(23Q1为-4935万，同比大幅改善)。23年通信模块、运营服务增长迅速，鸿蒙相关收入占比超10%。分业务来看：智能终端业务实现盈利收入16.40亿元(同比-22.36%)，毛利率为13.87%(同比-7.32pct)，主要系运营商招投标周期及供货周期拉长，且基于智能终端产品主要原材料价格下降下调招投标限价，销售价格下降所致；通信模块及行业应用解决方案实现盈利收入3.80亿元(同比+88.7%)，其中公司鸿蒙生态相关收入占公司总营收比重已超过10%，业务涵盖智能表计、智能家居、智慧能源、智慧城市、智能医疗及车联网等应用领域，相关这类的产品已初具市场规模；运营服务实现盈利收入8831万元(同比+129.79%)，参股泰一科技，前瞻布局低空经济。根据惠州日报，泰一科技专注于无人机技术在智慧城市领域中的应用及拓展，始终致力于无人机系统结合遥感技术、人工智能、机器视觉、全自动驾驶系统研发、低空感知数据生产及运营服务的探索；已自主投资建成了目前全国最大的无人机感知网络，覆盖18万平方公里；先后参与制定无人机领域国际标准3套、无人机领域国家标准9套，获得专利180余项，迅速成长为中国低空数字化的经济的头部企业之一。九联科技于2022年8月18日通过全资子公司珠海九联万融投资有限公司持有泰一科技10%股权；根据九联23年年报，其持有泰一科技10%股权，对泰一科技的表决权亦为10%，但在泰一科技董事会中派有代表并参与对泰一科技财务和经营政策的决策，所以其能够对泰一科技施加重大影响。盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别是34.20亿元、45.35亿元、58.71亿元，归母净利润分别为1.45亿元、2.67亿元、4.26亿元，EPS为0.29元、0.53元、0.85元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年动态PE区间50-55X，对应合理价值区间14.54-15.99元，“优于大市”评级。风险提示：运营商资本开支没有到达预期；鸿蒙、信创、算力、低空等新业务市场拓展没有到达预期；市场之间的竞争加剧。

　　事件概述2023年公司实现营业收入72.61亿元，同比+9.64%；归母净利润3.44亿元，同比+46.63%；其中23Q4实现营业收入16.30亿元，同比+8.45%；归母净利润-0.45亿元，同比减少0.58亿元。2024Q1实现营业收入16.95亿元，同比-7.04%，归母净利润1.65亿元，同比+20.02%，扣非归母净利润1.56亿元，同比+15.66%。分析判断:23年经营稳步恢复，24Q1短期承压23年公司围绕“深耕鸭脖主业”的核心战略，克服原材料价格波动、消费习惯变化等严峻挑战，在经营层面逐步优化加盟商结构、积极地推进数字化转型，并通过区域产品创新和线上渠道拓展，不断的提高运营效率和门店存活率，营业收入同比提升9.64%至72.61亿元。分业务来看，鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他营收分别为57.68/28.23/0.83/9.74亿元，分别同比+6.09%/+32.75%/+11.38%/+33.82%，鲜货产品受消费场景复苏和新增门店数量增加推动增长，门店总数达到15950家，净增874家；包装产品高增使得占比逐步提升，其他主营业务高增持续强化公司供应链优势。分区域来看，西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大、港澳市场营收分别为8.32/1.41/22.19/16.05/12.93/8.87/1.30亿元，分别同比-3.76%/+106.52%/+10.81%/+12.06%/+8.72%/+19.04%/-13.22%，华中和华东市场实现恢复性增长，西北市场加速规模扩张。24Q1我们大家都认为受需求影响，公司经营短期承压，收入同比下降7.04%至16.95亿元。成本改善兑现，利润率提升成本端来看，公司毛利率同比下降0.8pct至24.77%，预计主因原材料价格普遍上涨和收入结构变动，Q2-Q4毛利率环比逐季提升，我们大家都认为成本端压力持续缓解。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.44%/6.38%/0.58%/0.19%，同比-2.31/-1.39/0.00/-0.11pct，整体费用端改善较大，其中销售费用率下降较多主因营销支出减少，管理费用率下降主因股份支付费用减少。投资收益减少和资产减值损失增加对利润有所影响。综合看来，虽然成本端承压，但公司通过有效的费控管理实现利润端高增，实现归母净利润同比高增46.63%至3.44亿元，相应的净利率同比提升1.44pct至4.37%。24Q1成本端受益于核心原材料价格回落，公司毛利率同比提升3.93pct至13.84%；费用端销售/管理/研发/财务费用率分别为7.88%/6.27%/0.60%/0.49%，分别+1.09/-0.04/0.14/0.47pct，销售费用率增加预计与旺季加大投入相关；综合看来，得益于成本端压力释放，公司纯收入能力改善，归母净利润同比提升20.02%至1.65亿元，相应的净利率同比提升2.18pct至9.4%。门店端精耕细作，单店模型优化可期24年是公司经营调整的关键一年，门店端将从过去以拓展份额为主专向精耕细作，推动门店和加盟商结构调整，优化单店模型；成本端核心原材料同比均会降低且逐渐形成趋势，有望带来盈利弹性。我们看好随着成本下行和公司一系列的数字营销活动带动单店营收逐步恢复，后续业绩逐季改善，净利率稳步恢复。中长期来看，公司已在泛卤味赛道深度布局，佐餐卤味、新式卤味均有落子，供应链领域已参投超过20家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。投资建议参考公司最新业绩报告，我们下调公司2024-2025总营收90.50/101.63亿元的预测至76.97/84.67亿元，新增26年91.44亿元的预测；下调2024-2025年EPS为1.58/1.98元的预测至1.23/1.43元，新增26年1.62元的预测；对应2024年5月9日收盘价20.95元，PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。风险提示成本压力缓解没有到达预期，新品推广没有到达预期，行业竞争加剧23年4月，湖南证监局对公司出具警示函；23年8月，上交所对公司及董事长、首席财务官、董秘予以监管警示；21年11月、22年9月，上交所分别对公司予以监管警示

　　分业务看，2023年原料药产品实现收入8.85亿元(+13.94%)，制剂产品实现收入1.38亿元(+37.46%)，权益分成收入0.62亿元(+20.46%)，技术收入0.76亿元(-10.17%)。原料药产品收入保持平稳增长，主要受益于流感影响导致的奥司他韦原料药需求激增；制剂产品端收入增长较快，主要得益于公司的米卡芬净钠集采中标。

　　根据2023年年报，创新药端，BGM0504注射液减重和2型糖尿病治疗两项适应症已获得Ⅱ期临床试验伦理批件，2型糖尿病治疗及减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中糖尿病适应症5mg剂量组受试者已全部出组，10mg剂量组剩一例尚未出组，待Ⅱ期临床试验完成后，尚需经国家药监局确认确证性临床试验方案，开展并完成Ⅲ期临床研究，并经国家药监局审评、审批通过后方可生产上市。根据礼来2024年一季度财报显示，同靶点的明星产品替尔泊肽降糖版Mounjaro继续保持强势的上涨的速度，自2023年暴涨10倍多至51.63亿美元后，今年Q1又大涨217%，销售额达到18.07亿美元；替尔泊肽减肥版Zepbound于2023年11月获批上市，不到两个月，就创收近2亿美元，2024年Q1的销售额已超越5亿美元，我们大家都认为相关治疗领域市场广阔，有望为未来业绩持续增长提供增量；仿制药端，依维莫司片、吸入用布混悬液已在国内申报，羧基麦芽糖铁注射液、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂处于稳定性阶段，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂处于中试阶段，噻托溴铵吸入粉雾剂已完成小试。

　　根据公司2024年5月6日晚间公告，公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过5亿元，发行价格为22.56元/股，扣除相关发行费用后的募集资金净额全部拟用于补充流动资金和偿还银行贷款。这次发行对象为公司实控人之一袁建栋，拟以现金认购本次发行的全部股票。此次定增一方面有助于满足公司未来持续提升创造新兴事物的能力和业务发展的流动资金需求，同时有助于公司逐步优化资本结构，提升流动比率和速动比率等指标水平，降低公司财务费用从而有效控制财务风险并提升整体盈利能力。公司实际控制人之一袁建栋先生全额认购这次发行的股票，体现了实际控制人对公司发展前途的看好和对公司未来的信心。

　　考虑到研发投入增加，原料药端部分产品毛利率受阶段性需求变动、客户库存调整及产品价格波动导致会降低，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为13.02/14.87/17.62亿元(前值为13.34/16.13/X亿元),预计2024-2026年EPS分别为0.54/0.61/0.69元(前值为0.69/0.89/X元)，对应2024年5月9日36.20元/股收盘价，PE分别为67/60/52倍，维持公司“增持”评级。

　　创新药研发风险、产品被替代的风险、一致性评价、带量采购等政策影响的价格风险、宏观环境风险、定增发行的审批风险、2023年10月公司董事长、总经理袁建栋收到江苏证监局警示函、2020年3月公司及董事会秘书王征野收到江苏证监局警示函；2020年2月上海证券交易所对时任董事会秘书王征野予以通报批评、2020年2月和6月公司收到上海证券交易所的监管工作函、2020年3月公司收到上海证券交易所的监管关注函

　　事件：公司发布24年一季报，收入11.44亿元(YoY+10.67%)，归母净利润4251万元(YoY+0.58%)，扣非归母净利润2352万元(YoY86.67%)。公司经营业绩保持稳健增长：在下游军工央企人事变动&中期调整等因素影响下，公司23年及24年Q1营收均稳健增长。一季度政府救助从2993.39万元减少至1935.15万元，扣非归母净利润增幅显著。公司无线通信业务稳健，北斗订单充足。毛利率同减环增费用率减少：虽然23年毛利率下滑主要因为增值税政策变化及销售产品结构变化的影响。但是公司Q1盈利能力变化不大，毛利率同比基本持平环比增长1.26pct。公司费用率同比减少1.93pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比缩减1.03/0.40/0.56/-0.06pct，整体费用控制得当。无线通信稳健发展：公司短波下一代产品正推广应用；超短波全面取得下一代主型产品研制资格；下一代卫星通信产品成功突破细分市场，掌握核心技术和波形体制；天通一号产品全方面进入新高端平台；卫通卫导产品实现在机构用户新细分市场的突破；5G方向获重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证书；集群产品首次突破电力专网数字通信领域。北斗导航各应用平台已获批量订货：公司中标新信号体制首个终端项目，确保了公司在下一代PNT及通导融合领域的第一梯队地位；首次获得系统应用项目，将成为舰船领域的增量市场；打开北斗时频新业务领域；接连中标能源行业北斗三号应用项目。卫星通信芯片—终端一体化布局，有望成为公司中长期增长点：我国低轨卫星正加速、规模化推进，公司成为多款支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件供应商之一，与多家主流手机生产厂商建立了良好合作伙伴关系；卫星互联网通信设施在乘用车领域应用稳步推进“汽车直连卫星”业务取得突破。卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用的主要设备，取得核心技术体制研制资格。信息支援部队成立，军工信息化加速：2024年4月19日中国人民信息支援部队成立。信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，在推动我军高水平质量的发展和打赢现代战争中地位重要、责任重大。组建信息支援部队对加快国防和军队现代化具有重大而深远的意义，我们预计2024军工通信行业有望边际改善，北斗业务放量，为公司中长期发展提供支撑。投资建议：2023年中期调整、军工单位人事变动等因素对行业造成一定影响。我们大家都认为，2024行业有望边际改善，北斗业务放量，无线通信储备项目充足，为公司中长期发展提供支撑。我们预测24-26年归母纯利润是8.56/10.73/12.81亿元，对应PE分别为32/26/22倍，维持“增持”评级。风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，研发技术风险、市场之间的竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。

　　23年归母净利同增24%，24Q1同增22%公司发布财报，24Q1收入6亿，同比增长29%；归母净利0.4亿，同比增长22%，扣非归母净利0.3亿，同比增长45%。2023年公司收入27亿，同比增长36%；归母净利1.9亿，同比增长24%，扣非归母净利1.8亿，同比增长37%；23Q4收入7.6亿同增29%，归母净利0.13亿同减32%，扣非归母净利0.24亿同增66%。公司23全年分红1.75亿，分红率94%，假设2024年公司分红率延续，以我们目前盈利预测计算，对应当前股息率约7%。分业务，23年鞋包带用皮革收入18.7亿(占总收入比例69%)，同增19.6%；汽车内饰用皮革收入6亿(占总22%)，同增94%；二层皮胶原产品原料收入1.3亿(占总5%)，同增166%。23年毛利率21.4%同增2pct，净利率8.6%同增0.1pct公司24Q1毛利率20.2%同增2.5pct；23年毛利率21.4%，同比增长1.9pct，其中鞋包带皮革毛利率19.7%同增0.2pct，汽车内饰皮革毛利率29.9%同增6pct，二层皮胶原产品原料毛利率12.2%同减1.9pct。24Q1公司期间费率同增0.6pct，23年期间费率同增0.5pct，主要系销售、管理人员薪酬等费用增长、计提股权激励费用，以及利息支出、汇兑损失增长所致。24Q1公司净利率7.5%同增0.4pct，23年8.6%同增0.1pct。宏兴订单淡季不淡，近期再获下游客户订单通知宏兴23年收入6亿，同比增长95%；净利润0.99亿，同比增长237%；24Q1收入1.5亿，净利润近2500万，毛利率30.6%，虽然Q1系销售淡季，宏兴订单良好仍实现增长。公司于4月11日公告近期宏兴获得某汽车主机厂真皮内饰定点通知，项目预计于2025年3月开始，生命周期5年，预计生命周期总金额人民币10亿；此外，公司客户理想多款车型降价，我们大家都认为或进一步促进其销量增长，利好宏兴销售。我们大家都认为，宏兴在新能源汽车内饰赛道优势显现，品牌及交付能力逐步得到更多车企及车型认可，一方面丰富客户结构更多元健康；另一方面受益行业规模增长有望打造公司第二增长曲线。鞋包带皮革竞争格局改善，持续开拓潜在市场近年制革行业中小企业有所出清，行业竞争格局改善，虽然终端消费相对疲软，下游客户采购谨慎，但成品皮价格走低使其性价比凸显，在小白鞋、休闲鞋、运动鞋等新品类中使用量增长。海外市场有所恢复，一方面品牌逐步补库，需求向好；另一方面海外品牌更加关注供应链安全及稳定性，交期缩短，公司作为皮革制品有突出贡献的公司可更好满足品牌需求，公司也加大海外品牌的拓展力度，目前进入多家海外品牌供应链，或逐步贡献可观增量。更新盈利预测，维持“买入”评级受益宏兴汽车内饰皮革业务高增，我们持续看好公司未来增长潜力，考虑24年鞋包袋下游复苏或较缓，我们下调相关业务收入预期，同时根据Q1表现上调毛利率预期，预计公司24-26年收入分别是32、39、43亿(前值分别为34、43亿)，归母净利分别为2.7、3.4、4.1亿(维持此前24-25年预测)，EPS分别为0.9、1.2、1.4元/股，对应PE分别为14、11、9x。风险提示：环保政策风险；产品创新与技术进步的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率风险；流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险等；项目开展情况存在不确定性风险等。

　　事件：1)公司发布2023年年报，公司23年实现盈利收入24.50亿元/yoy-3.86%，归母净利润8.27亿元/yoy-8.04%，扣非归母净利润7.56亿元/yoy-7.60%。2)公司发布2024年一季报，公司24Q1实现盈利收入7.49亿元/yoy-1.53%，归母净利润2.72亿元/yoy+3.93%，实现扣非归母净利2.59亿元/yoy+6.29%。23年需求端仍有压力、新品榨菜酱放量良好，静待经营拐点。1)分产品看，公司23年榨菜/泡菜/萝卜/别的产品分别实现盈利收入20.76/2.25/0.61/0.84亿元，yoy-4.56%/-6.51%/-25.99%/+75.74%；榨菜23年销量yoy-3.82%，吨价yoy-0.77%；榨菜酱产品表现亮眼，23年调货额近4000万。2)分区域看，公司23年主销区华南/华东营收yoy+2.37%/-8.23%，华中/西南/出口营收yoy+1.05%/5.39%/36.19%，华北/中原/西北/东北营收yoy-1.45%/-6.71%/-20.69%/-30.04%。3)分模式看，公司23年直销/经销营收yoy+27.66%/-5.53%，经销商净增加112个至3239家；23年持续布局餐饮渠道(23全年餐饮产品调味菜调货额突破8000万，同比增长超30%)。4)24Q1公司营收yoy-1.53%，高基数下收入报表表现仍有压力。费用收缩对冲毛利率压力，24Q1盈利能力提升。1)公司23年毛利率50.72%，同比-2.43pct；其中23年榨菜毛利率同比-2.17pct，主要与青菜头原料成本上涨(收购价格同比上涨约40%)有关。2)公司23年销售/管理/财务/研发费用率分别为13.37%/3.59%/-4.11%/0.24%，同比-0.97/+0.2/+0.01/+0.08pct(合计-0.68pct)。3)公司23年归母净利率为33.74%，同比-1.53pct，费用率收缩对冲成本端压力。4)公司24Q1归母净利率36.29%，同比+1.91pct；其中24Q1毛利率同比-4.17pct，销售/管理/财务/研发费用率同比-5.63/-0.60/-0.43/0.15pct(合计-6.51pct)，毛利率同比下滑预计与公司仍采用高价库存青菜头有关，公司费用率持续收缩对冲成本压力。24年定调稳健，建议关注改革效果。展望24年，公司营收目标27.44亿元/yoy+12%，经营成本目标13.28亿元/yoy+9.96%，目标稳健。23年年底公司新管理层上任后积极地推进产品、渠道端多项改革动作，关注后续改革效果。24年季度报表节奏看，收入端伴随高基数影响消退，收入增速有望环比加快；利润端伴随后续低价的新青菜头原料纳入使用，利润弹性有望释放，建议积极关注。盈利预测与投资建议根据23年情况，我们下调公司收入及均价预测，调整公司2024-26年归母净利润预测为9.07/9.94/10.87亿元(调整前24/25年为10.86/12.19亿元)，对应24-26EPS为0.79/0.86/0.94元，使用可比公司估值法给予24年23倍PE估值，对应目标价18.17元，维持买入评级。风险提示需求修复没有到达预期，成本下降没有到达预期，行业竞争加剧等

　　长安汽车4月销量同比增速优于行业中等水准。长安汽车2024年4月整体销量21.01万辆，同比增长15.5%，环比下降18.9%；1-4月累计整体销量90.22万辆，同比增长14.2%。根据乘联会初步统计，4月全国乘用车市场批发/零售销量分别同比+10%/-2%，长安汽车4月销量同比增速优于行业平均。4月自主海外及新能源销量延续同比快速地增长，与华为合作稳步推进。4月长安自主品牌乘用车销量12.31万辆，同比增长9.7%，环比减少21.5%；1-4月累计销量56.04万辆，同比增长10.3%。4月自主品牌海外销量3.16万辆，同比增长93.2%，环比减少4.9%；1-4月累计销量14.06万辆，同比增长82.8%。4月自主品牌新能源销量5.17万辆，同比增长129.7%，环比减少2.5%；1-4月累计销量18.05万辆，同比增长68.6%。4月长安启源交付1.18万辆，深蓝汽车交付1.27万辆，阿维塔交付5247辆。4月25日，全球首款量产“可变新汽车”启源E07发布，启源E07基于SDA智能电动超级数字化平台打造，可实现SUV与皮卡之间双形态切换，据新闻媒体报道新车预计将于10月上市，新车销量预期为10万辆/年；阿维塔112024款全面升舱，全系标配前排双零重力座椅、三颗隐藏式激光雷达、华为高阶智驾系统ADS2.0等，售价30.08万起。出海方面，4月30日长安汽车新能源品牌车型首次亮相中东，旗下深蓝汽车DEEPALS7和长安启源A05两大重点车型参展阿联酋新能源汽车及智能交通展览会。目前长安汽车已在中东地区导入包含乘用车、皮卡和商用车在内的十余款车型，未来将继续加速扩大产品营销售卖及服务网络，深化属地化运营。据公司公告，公司预计不晚于8月31日与华为签订最终交易文件，预计合作落地后公司将有望持续受益于华为智能化技术赋能，智能化竞争力有望提升。合资品牌4月销量同比向好。长安福特4月销量1.86万辆，同比增长32.9%，环比减少13.3%；1-4月累计销量7.42万辆，同比增长26.2%。长安马自达4月销量6051辆，同比增长52.0%，环比减少1.3%；1-4月累计销量2.53万辆，同比增长41.7%。4月25日，长安马自达首款纯电数字平台的电动车型——MAZDAEZ-6发布，新车基于长安EPA混动平台打造，搭载14.6英寸高清液晶触控大屏、高通骁龙8155芯片、零重力座椅以及智能电动尾翼，新车有望推动长马新能源转型加速。盈利预测与投资建议预测2024-2026年归母净利润89.02、107.04、118.14亿元，维持可比公司24年平均PE估值22倍，目标价19.8元，维持买入评级。风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、与华为合作进度没有到达预期、行业价格战影响盈利。

　　公司4月25日发布2023年度报告及24年一季报。2023年实现收入19.3亿元，同比增长320.8%，恢复至19年同期73.8%；归母净利润-1.1亿元，同比下降130.2%，摊薄EPS为-0.04元；净资产收益率-1.49%，经营性现金流净额14.2亿元，同比增长327.4%。2023年度分红预案：向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。1Q2024实现收入5.6亿元，同比增长138.7%；归母净利润2.5亿元，同比增长317.3%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长349.1%；摊销EPS为0.10元，同比增长316.88%。简评及投资建议。1Q2024低基数下业绩增长显著。2023年，公司旗下景区陆续恢复营业，营运天数、游客人次等指标增长带动营业收入反弹。2023年演出场次共计8172场，2024年春节/清明假期期间11台“千古情”合计演出506/98场，其中春节期间总接待游客量272万人次，总营业收入2.2亿元，分别为19年同期207%/189%。1Q2024实现收入5.6亿元，基本符合预期，同比高增速根本原因系23年同期基数较低，24年各景区开园天数同比增加。1Q24新项目广东千古情开业，未来有望继续打开利润空间。2023年期间费用率降低76.6pct，经营情况好转。全年销售费用率降低0.3pct至4.6%，管理费用率减少78pct至7.6%，管理费用率一下子就下降主因上年同期各景区因闭园期间的经营成本列入管理费用；财务费用率增加4.2pct至-1.7%。1Q2024销售费用同比增加235.3%，主因公司新项目开业与宣传广告投入增加。持续开展新项目，佛山项目仍在培育期。公司独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，先发进入一线旅游休闲目的地和重点城市，占据客流量制高点。截至2023年底，公司已开业杭州宋城、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安、上海千古情景区；2024年2月10日，广东千古情景区正式开业，五一小长假将推出实景剧目；宜昌的三峡千古情景区预计暑期建成营业，打造城市文明名片。公司在营销方面积极拓宽销售经营渠道、探索优质渠道资源，构建线）联动矩阵与品牌营销网络，助力景区破圈。盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润12.65、15.54、16.67亿元(原2024-25预测为13.69、15.78亿元)，同比分别增长1250.5%、22.9%、7.3%；对应EPS各0.48、0.59、0.64元。公司作为中国旅游演艺龙头，持续受益国内旅游市场复苏，结合可比公司估值，给予公司2024年25倍PE(原为30x)，对应目标价12.00元/股(-24%)，维持“优于大市”评级。风险提示：居民消费力恢复没有到达预期、市场之间的竞争加剧、宏观经济恢复不及预期。

　　2023年报和2024Q1季报点评报告：创新研发持续加速，长期发展值得期待

　　事件：公司发布2023年度报告，实现营业收入25.03亿元，同比增长9.79%；归母净利润1.85亿元，同比下降36.49%；扣非后归母净利润1.20亿元，同比下降45.73%，EPS为0.42元。公司发布2024年一季报，实现营业收入6.23亿元，同比下降13.01%；归母净利润1亿元，同比下降9.53%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长5.16%，EPS为0.22元。2023年业绩放缓，期间费用水平控制良好2023年公司整体业绩符合预期，利润端同比出现下降与公司研发投入增加，折旧增加以及部分投资的企业亏损有关。2023年销售费用率为44.88%(-9.89pct)，管理费用率为13.16%(+3.74pct)，财务费用率为1.31%(+0.36pct)，公司销售费用率下降显著，主要与公司精细化管理以及学术推广减少有关，管理费用率小幅增长主要与办公楼固定资产折旧增加、办公室装修摊销等有关。总的来看，公司费用率管控水平良好。儿童药实现较快增长，慢病用药部分品种实现放量2024年公司儿童药产品收入15.36亿元，同比增长17.01%，其中芩香清解口服液、奥司他韦胶囊、益气健脾口服液、盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂等品种实现收入迅速增加。2024年公司慢病药产品收入7.70亿元，同比减少2.40%，收入端同比下降主要受行业政策影响所致，但公司新品种盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等通过集采实现迅速增加。预计未来公司儿童药有望继续迅速增加，慢病用药新品种有望通过集采实现放量。研发投入力度持续加大，长期发展动力充足2024Q1公司自主研发投入6252.92万元，2023Q1为4812.17万元，同比增长29.94%。公司在研的高尿酸血症＆痛风创新药物AR882胶囊治疗原发性痛风伴高尿酸血症患者的有效性与安全性的多中心、随机、双盲、平行对照、II/III期临床试验在国内真正开始启动，II/III期同步进行，目前已完成首例患者入组，预计II期试验将在2024年底前完成。公司研发投入力度持续加大，公司仿制药在研品种丰富，业绩增长动力充足。投资建议与盈利预测公司儿童药板块迅速增加，慢病用药板块产品通过集采实现放量，同时公司研发力度持续加大，在研品种丰富，业绩有望长期稳健增长。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为2.48亿元、3.03亿元和3.88亿元，对应每股盈利分别为0.55元/股、0.67元/股和0.85元/股，对应PE分别为42倍、34倍和27倍，维持“买入”的投资评级。风险提示公司研发进度没有到达预期风险，产品放量没有到达预期风险，行业竞争加剧风险。

　　公司发布2023年报及2024年一季报，业绩符合市场预期。2023年，公司实现盈利收入58.67亿元，同比增长16.1%，归母净利润9.12亿元，同比增长36.95%；23Q4公司实现归母净利润2.46亿元，同比下降2.92%，环比下降14.06%；24Q1公司实现归母净利润2.4亿元，同比增长27.94%，环比下降2.28%。铁矿石板块价涨量跌，总利润有所增长。2023年，公司磁铁矿销量679万吨，同比下降10.89%，主要是上半年受到南非洪灾、限电对铁路、公路、港口等基础设施的干扰，造成铁矿石发运量回落；吨售价约为620元/吨，同比上升32.4%，主要因23年中国铁水产量保持高位、导致铁矿需求较好所致；吨成本约为109元/吨，同比上升71.39%；吨毛利约为510元/吨，同比上升26.24%，价格持续上涨导致毛利水平上升。铜板块当前利润较差，着重关注后续二期矿投产带来的增量。2023年，公司金属铜销量2.38万吨，同比增长6.02%；毛利率为-5.68%，主要因一期项目铜矿品位较差所致。依据公司公告，目前铜二期5号破碎机已经投入到正常的使用中，调试也基本完成，进入部分投产状态，2024年铜业务或能贡献一定增量。销售费用下降，期间费用整体会降低。2023年，公司期间费用合计18.41亿元，同比下降7.43%。其中管理费用5.67亿元，同比增长18.67%，主要系职工薪酬和劳务服务费增长；销售费用15.55亿元，同比下降6.13%；财务费用为-2.81亿元，同比变化-1.35亿元，主要是利息收入增加所致；期间公司无研发费用，同比无变化。投资分析意见：公司铁矿成本较低，预计铁矿板块能够稳定贡献利润；同时二期矿山投产后预计铜销量有望持续增长，铜板块业绩具有高成长性。考虑到公司二期铜矿产能爬坡需要一段时间，我们将公司2024/2025年铜矿销量预期由5/7万吨下调至3/5万吨，下调公司2024/2025年归母净利润预测至10.98/12.62亿元(原预测为12.12/15.31亿元)，并新增2026年归母净利润预测14.56亿元，对应24-26年PE分别为11倍、10倍和9倍。公司铁矿石业务与大中矿业001203）、金岭矿业000655）可比，铜业务与江西铜业600362）、云南铜业000878）可比，可比公司24-26年平均PE分别为14、13和12倍，故公司估值较低，维持“增持”评级。风险提示：下游需求没有到达预期，铜和铁矿价格下降；南非地区动荡可能会引起铜矿投产没有到达预期的风险；海运费上涨。